我拿了伊利股份8年（伊利股份600887估值分析）

公司整体运营情况：

1. 公司具有较深的护城河，竞争格局比较好

2. 公司维持自身规模扩张战略，但放慢了扩张的相对速度

3. 公司采用的是内涵式发展方式,不存在外源筹资需求

4. 公司属于重资产公司，市场给予公司的PE值不高

5. 公司的筹资风险可控，可以适当举债降低公司综合成本

6. 公司可能存在库存积压的情况，需要重点关注

7. 公司与上游原材供应商相比处于相对强势地位

8. 公司资本结构较为稳健，出现流动性风险的可能性较小

9. 公司非常专注于主营业务而且运营情况良好

10. 公司在上下游产业链中有极强的议价能力

伊利股份2022年2季度毛利率28.90%（中位数35.97%，均值34.13%），较2021年降低5.61%，低于历史平均，公司具有较深的护城河，竞争格局比较好；每股现金流2022年1.65元（中位数1.10，均值1.33），较2021年降低9.56%。初步看公司所处的竞争格局不错。

股东权益回报率2019年达阶段性峰值26.52%，2022年14.72%，比2021年降低12.06%。杜邦分解后发现：息税前经营利润率2022年8.41%（中位数9.35%，均值9.22%），较2021年9.35% 降低10.08%；资产周转率2022年1.35次（中位数2.21，均值2.09），较2021年降低12.22%，下降明显；财务杠杆倍数2022年1.73次（中位数1.53，均值1.48），较2021年降低3.57%，所以近年来公司股东权益回报率下降的主要原因还是资产周转率的下降。

(一)长期经营资产净投资额2022年60.54亿（中位数65.00，均值66.90），较2021年降低8.88%，峰值为2019年92.09亿；长期经营资产扩张性资本支出2022年24.11亿（中位数33.49，均值40.42），较2021年降低25.25%，2019年达到峰值71.88亿。公司维持自身规模扩张战略，但放慢了扩张的相对速度。

(二)并购活动净合并额2022年67.37亿，大于历史均值。说明公司除了自身规模扩张，还通过并购活动来进行规模扩张。

(三)构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2022年67.70亿（较2021年66.83亿提升1.31%）：

1、 固定资产2022年317.40亿，2021年293.79亿，提升8.04%。

2、 在建工程2022年34.93亿，2021年37.36亿，降低6.50%。

3、 无形资产2022年42.47亿，2021年16.09亿，提升163.95%。

4、 商誉2022年44.56亿，2021年3.06亿，提升1354.86%。

5、 开发支出2022年6.54亿，占总营收0.56%。

(一)现金自给率2022年115.08%（中位数151.61%，均值146.53%）大于100%，历史上均维持在不错水平，公司不存在外源筹资需求，采用的是内涵式发展方式，这意味着公司的战略投资活动现金可以全部来自公司的经营活动而无须额外的投资。

(二)公司债务筹资体量在逐年增加，债务资本2022年在总资本中占比41.10%（中位数29.90%，均值25.87%），为历史较高水平；加权平均资产成本6.45%（中位数7.58%，均值7.65%），财务杠杆倍数为1.7，说明公司的筹资风险可控，可以适当举债降低公司综合成本。

(一)金融资产占比2022年44.77%（中位数40.12%，均值42.23%），较2021年降低11.86%，2021年达到阶段性峰值50.80%，后续连续下降（这与近年来公司较快的扩展战略资金需求有关）；长期股权投资占比2022年6.36%；周转性经营资产占比常年为负，公司营运负债是高于营运资产的，但两者的差距近年来有缩小的趋势，一定程度上也能说明公司在上下游的优势地位在受挑战；长期经营资产占比2022年58.18%，2019年达到峰值91.14%，属于重资产公司，因此公司营业成本中的折旧摊销等固定成本较大，对销售规模的增长要求较高，市场给予公司的PE值也是不高的。

(二)具体来分析下周转性经营投入：

1、 应收账款（平均）2022年26.97亿（中位数-12.12，均值-6.76），较2021年提升39.49%；应收账款周转率2022年43.41（中位数-24.66，均值-5.80），较2021年降低23.80%高于历史平均水平。

2、 存货（平均）2022年101.71亿（中位数76.30，均值75.43），较2021年提升23.57%，营业收入增长率2022年6.28%，营业收入增长率小于库存增长率，可能存在库存积压的情况，需要重点关注。

3、 应付账款（平均）2022年137.67亿（中位数99.95，均值101.65），较2021年提升20.30%，应付账款周转率2022年6.05（中位数6.52，均值6.49），较2021年降低9.47%,与上游原材供应商相比处于相对强势地位。

(三) 有息债务率2022年41.01%（中位数29.80%，均值25.80%），较2021年提升30.29%，有息债务率逐年提升；短期资本比例2022年29.00%，长期资本比例2022年71.00%；结合长期融资净值长期为正，短期融资净值长期为负，周转性经营投入近年来为负，说明公司资本结构较为稳健，出现流动性风险的可能性较小。

(一)营业收入保持继续增长，2022年总营收为1170.63亿（中位数965.24，均值985.43），较2021年提升6.28%，整体毛利率28.90%（中位数35.97%，均值34.13%），比2021年降低5.61%，毛利增长率2022年0.32%（中位数3.28%，均值6.38%）；公司具有较深的护城河，竞争格局比较好。

(二) 总费用率2022年20.78%（其中营业税金及附加0.61%、销售费用15.83%、管理费用3.56%，经营资产减值损失0.57%），较2021年22.57% 降低7.94%，费用控制良好。

(三) 实际所得税税率2022年15.88%（中位数15.10%，均值15.06%），说明公司享受了一定的税收优惠政策。

(四) 息税前经营利润2022年98.06亿（中位数73.65，均值80.51），较2021年提升8.36%；息前税后经营利润2022年82.49亿（中位数62.25，均值68.35），较2021年提升7.16%，保持高速增长；息前税后经营利润率2022年7.05%（中位数6.99%，均值6.94%），较2021年提升0.83%，高于历史平均；在息税前利润中，经营利润占比99.65%，金融资产收益占比-2.46%，投资收益占比2.81%。公司非常专注于主营业务而且运营情况良好。

(五) 净利润2022年75.10亿（中位数70.00，均值72.09），较2021年降低8.34%，考虑股东投入的9%资金成本后得出股权价值增加值，2022年29.35亿（中位数39.50，均值38.88），公司为股东赚到了钱。

(一)周转型经营投入周转率2022年-14.53（中位数-9.31，均值-11.64）。周转性经营投入常年为负，公司在上下游产业链中有极强的议价能力。

(二)长期经营资产周转率2022年2.33次（中位数2.76，均值2.91），较2021年2.61次降低10.74%，低于历史平均水平。主要是固定资产周转率降低（由4.18次降低至3.83次，降低8.32%）、土地使用权周转率降低（由70.05次降低至39.98次，降低42.93%）。

(三)经营资产周转率2022年2.77次（中位数3.97，均值4.07），较2021年降低23.48%。综合来看，营业周期2022年53.01天（中位数40.48，均值38.07），高于历史平均值，较2021年45.72天提升15.95%，说明公司生产并销售产品的速度变慢了；现金周期2022年为-7.36天，较2021年-8.94天提升17.61%。公司生产、销售并收到现金的速度还是不错的。

(四)长期股权投资占比6.36%，2022年收益率5.03%；金融资产占比44.77%，2022年收益率-0.53%（中位数5.41%，均值3.93%）；另外，从债务对股东权益的比率（2022年69.51%）、利息保障倍数（2022年10.19倍）。公司对债权人来说保障程度还是不错的。

(一)营业收入现金含量2022年108.85%（中位数110.74%，均值111.04%）,有进一步降低的趋势；成本费用付现率88.70% ，成本费用付现率常年均小于1,有进一步降低的趋势；息前税后经营利润现金含量178.45%（中位数158.74%，均值164.69%），较2021年降低11.54%；净利润现金含量196.00%（中位数143.45%，均值156.60%），较2021年提升3.42%；综合来看目前营业收入都是真金白银的收入，不是纸面富贵，利润的质量比较高，是真实可靠的利润。

(二)经营活动产生的现金流量净额147.20亿（中位数98.52，均值114.36），较2021降低5.20%；非付现成本费用41.35亿（中位数27.88，均值29.51），较2021年提升8.17%。非付现成本金额远小于经营活动产生的现金流量净额，为公司的未来发展作出贡献。

(三)经营活动现金流量净额扣除保守性资本支出，例如减值准备、折旧、摊销等后得到经营资产自由现金流，2022年105.85亿（中位数70.64，均值84.85），较2021年降低9.56%。

销售商品、提供劳务收到的现金5年复合增长率7.38%；营业收入5年复合增长率8.19%；自由现金流5年来复合增长率8.93%。