300312邦讯技术（深度｜半年股价跌一半大股东接连被平仓）

在2014至2015年的创业板并购浪潮中，主营乏力，靠着追逐热点、跨界并购，邦讯技术股价（300312.SZ）一度高高飘红，与之并行的还有大股东以股权质押“all in”融资，获取数亿资金。但当潮水退去，重组故事幻灭股价面临闪崩，杠杆危机也随之而来。

2018年5月22日以来，邦讯技术实际控制人张庆文及其一致行动人妻子戴芙蓉因股权质押触及平仓、发生违约，已遭遇定华泰证券、东方证券、信达证券等券商五次被动减持，股份达202.27万股。该公司日前公告，东方证券还计划在未来90个自然日内，通过集中竞价、大宗交易各处置其1%和3%的股份。以目前的总股份计算，邦讯技术将最多被抛售960万股。

在这次股权质押危机全面触发前，邦讯技术经历了上市以来最大的业绩下滑，半年股价跌了五成，之后停牌重组但终落空。强平触发后，张庆文夫妇1.26亿股随时面临平仓，占其持股比例逾七成。第一财经最新了解到，张文龙夫妇已几乎无股可押，面对接连而来的平仓，目前尚无应对措施。不过，5G概念近两个交易日的活跃带动邦讯技术大涨，张庆文夫妇得以“暂时喘息”。

对于邦讯技术和张庆文夫妇而言，股权质押曾经是“现金牛“，如今却成悬顶之剑，甚至招来监管问询，背后折射的其实是重组故事“难以续命”的困局。2012年上市的邦讯技术，上市一年就业绩变脸，此后开始了让人眼花缭乱的跨界并购。记者不完全统计，2014—2015年，邦讯技术发起近10起关联并购交易，涵盖互联网游戏、智能家居、云计算、互联网金融保险等热点概念。并表的控股、参股的子公、孙公司也从2013年年底的4家增长至2015年的11家。但与之相对的是，上市以来连续六个财年现金流“红灯闪烁”，合计增加净额-8.17亿元，累计实现净利润-1.1亿元，扣非后则累计亏损2.39亿元。

“顶格质押”大股东七成股份爆仓

高比例的股权质押，让邦讯技术大股东在股票急速下坠之中失去了“安全垫”，最终无股可押触及平仓。

今年1月，邦讯技术自1月17日开始已有过一轮大跌，张庆文及戴芙蓉在1月23日—2月2日被迫多次补仓。在2月2日的补仓后，邦讯技术以收购关联方资产——协成科技（835991.OC）为由进入停牌，5月2日，公告重组计划落空，复牌再度进入持续下跌，不久后触发杠杆危机。

5月24日，邦讯技术公告称，经过补仓之后，张庆文未能跟华泰证券在股权质押延期回购上达成一致，3371万股质押股票发生违约，华泰证券于5月22日已处置张庆文60万股，且不排除华泰证券将继续强平，直至涵盖1亿元的本金及利息。

5月31日时，张庆文持有的5692万股正式触及平仓线，涉及东方证券、前海万通融资租赁、长城国瑞、信达证券四家机构。危机触发后，股价继续杀跌，多米诺效应上演。

6月21日，邦讯技术再公告，称因股价大跌，戴芙蓉质押的5225.30万股触及平仓线，占其所持公司股份的94.6732%。且戴芙蓉质押给信达证券的1599.60万由于未能按照协议约定办理股票质押回购业务，构成违约，6月19日遭强平34.30万股。

华泰证券截至目前未有二次平仓动作，但东方证券已分别于6月21日、6月22日、6月25日处置张庆文108.41万股，还剩3373.59万股，也全部违约。东方证券的划在是接下来任意连续90个自然日内，通过集中竞价减持剩余违规股份的总数不得邦讯技术总股份的1%，此外，计划通过大宗交易减持股份的总数不得超过邦讯技术总股份的2%。

在这次平仓危机触发钱，张庆文及其戴芙蓉合计持有邦讯技术1.76亿股,占公司总股本的55.08%；其中1.69亿股被质押，占两人总持股的95.83%，占公司总股本52.78%。以邦讯技术6月19日披露数据计算，张文龙及戴芙蓉所持的逾七成股份（约1.26亿股）触及平仓。

中登公司披露数据显示，邦讯技术早已经“定格质押”状态。目前其股权质押总量约1.83亿股，占公司总股份57.22个百分点，占流通A股比例99.69%。如此局面之下，张庆文夫妻只能追加现金补仓或第三方机构处置的措施，或可避免平仓。

记者注意到，4月23日，张庆文曾拟向捉襟见肘的邦讯技术提供不超过1亿元的借款资助，借款期自2017年股东大会审议通过之日至2018年度股东大会召开之日止。两个月前张庆文尚能拿出1亿元资助上市公司，但到目前却未对平仓采取其他补充措施。

6月28日下午，第一财经记者就此致电邦讯技术，询问大股东将采取何种措施应对质押风险时，证券部工作工作人员称：“暂不清楚，目前公司尚未接到大股东方面任何通知。”

天眼查信息显示，70后的张庆文既是实业公司的老板，也是多家PE的股东。除邦讯技术及旗下下的3家公司外，张庆文还是中基能有限公司（下称“中基能”）的股东及法人，中基能注册成立于2013年4月，注册资本1亿元，主营技术开发、投资管理、机械设备租赁等，张庆文直接、间接持股逾60%。此外，张庆文还直接持股4家PE，包括中基汇、中汇富等，均或多或少参与过邦讯技术此前的重组。

跨界故事中的“左手倒右手”

邦讯技术当下的股权质押危机，与过往控股股东、上市公司以股权质押激进融资、盲目跨界不无关系。在2014—2015年发起的近10起跨界并购中，频繁的关联交易、左右手互倒的资本运作，最终也并未能拯救邦讯技术的业绩，反倒将上市公司和张庆文一起卷入困境。

2014年5月7日，邦讯技术公告变更募投项目，将原天线产品建设项目变更为互联网金融保险项目，并动用部分超募资金与两自然人设立汇金讯通网络科技有限公司（下称“汇金网络”），法人是张文龙妻子戴芙蓉。其中邦讯技术出资4900万元，占注册资本80%。

2015年10月，汇金网络两自然人股东退出，公司的注册资本由6125万元降低至为5000万元。两个月后，汇金网络又出资450万元人民币现金收购方敏、刘萌、于淼持有的海盟国际保险经纪(北京)有限公司（下称“海盟国际”）100%股权及其保险业务牌照。

投入千万资金，拿到保险牌照后，邦讯技术并未让汇金网络大展拳脚，而是在2016年7月，引进中富汇、 厦门国财通、丰和盛资产三家PE对海盟国际进行增资,增资后,汇金讯网络以1000万元仅持有19.23%股权。由此，海盟国际也从控股孙公司变为了参股孙公司。此处参与增资的中富汇实际也由张文龙控制。天眼查信息显示，张文龙目前是该公司第一大股东。

在成功将保险牌照“分享”之后，邦讯技术也将保险业务经营权交给外部团队，并终止了互联网金融保险项目,并将剩余募集资金 3808.50永久补充流动资金。汇金网络运营两年连续亏损，年报显示，该公亏2014、2015年两年共计亏损631.87万元。引入第三方后，2016年海盟国际无任何收益，2017年亏损14.63亿元。

这样左右手互倒的资本运作在邦讯技术身上并非孤例。

2014年6月，邦讯技术使用超募资金3009万元从博威科技国际有限公司(HK)手中收购收购博威科技（深圳）有限公司（下称“博威科技”）和博威通讯系统（深圳）有限公司（下称“博威通讯”）100%股权；并使用超募资金7000万元对两家公司增资，用于项目研发及债务偿还，其中5655万元被用于帮助两家公司还债。

从财务数据看，这两家公司并不算优质。当时的收购方案显示，截至2014年4月30日，博威科技、博威通讯合计净资产-3591.93万元。也就是说，这笔交易溢价高达近6801万元，更为邦讯技术贡献了7300万的商誉，悄然进入资产负债表。邦讯技术在当时的收购方案中阐述的定价依据是——以未来五年预测净利润及 20%风险补偿系数折算所得,净利润每年预计递增 500 万元,递增三年。

2014年收购后，博威科技当年为邦讯技术贡献了861.40万元的净利润，而博威通讯则亏损-166.61万元，进入2015年后，两家公司双双亏损，当年合计亏损约246万元，2016年后亏损进一步扩大，仅上半年就亏损逾923.19万元。若业绩颓势无法扭转，势必拖累邦讯技术走入亏损。

为此，张文龙再次出手，以关联交易将这两大资产拨出上市公司表外。2016年12月3日，邦讯技术公告，将两家收购的博威公司各70%的股权出售给由中富汇、厦门火炬投资、伊宁汇和铭投资、伊宁国丰和投资拟共同出资设立的博威通（厦门）科技有限公司（下称“博威通厦门”），其中中汇富占股48.2143%。

按照邦讯技术披露，2016年7月31日，剥离标的的净资产2725.29万元，估值12561.40万元，70%的股权交易定价确定为1.61亿元，表面看增值率360%，但值得注意的是，和两家公司一起打包出售的还有邦讯技术全部移动通信小基站的资产及人员。通过这一交易，邦讯技术获得了1.55亿元的投资收益，实现盈利近2000万。博威通厦门则获得保险牌照和小基站资产。

故事并未就此结束，左手倒出去，右手又倒回来。2017年6月10日，邦讯技术将两家公司剩下各30%的股权再度转让给博威通厦门，所获的7434.84万元再对厦门博威通进行增资，换得后者20.286%股权。

互联网游戏成救命稻草？

2012年上市5月8日登陆创业板的邦讯技术，原本主营通讯业务，上市前多年报表业绩维持稳定增长，上市一年后“变脸”，2013年亏损逾0.58亿元，而上市以来已累计净利润约-1.1亿元，扣非净利润则更为难堪，六年亏损2.39亿元。

业绩乏力，邦讯技术造血能力持续低下，2012 年至今，其经营活动产生的现金流量净额为一直为负值，分别为-1.47亿元、-1.11亿元、-1.22亿元、-1.17亿元、-1.31亿元、-1.90亿元。

2014年—2015年的跨界并购中，邦讯技术曾追逐互联网游戏、智能家居、云计算、互联网金融保险等A股流行概念，同期并表子、孙公司从4家增长至11家，但多年并购最终一地鸡毛，贡献业绩者寥寥。

2017年邦讯技术营业收入3.10亿元，其中87.06%仍然来自通讯行业，此外，互联网游戏贡献0.4亿元营收，占比12.94%。

邦讯技术目前核心游戏子公司是——北京点翼科技有限公司（下称“点翼科技”），2014年1月邦讯技术与中基汇、深圳市盛世必达投资、天津弼达投资、以及自然人张龙泉共同出资人民币3000万元设立，主营智能机移动游戏项目，手游产研发，同时代理第三方游戏产品。目前，邦讯技术持有该公司70.67%的股权。

在当时游戏项目的可行性方案中，邦讯技术预计自2014年下半年点翼科技就会陆续有产品上线运营，且预计2014年—2017未来三年游戏业务将为公司分别贡献不低于200万、1500万、3000万净利润。

但实际情况是，财报显示，2014年到2017年上半年点翼科技累计亏损超过1653万元。2017年下半年，突然激增净利润 近1692万元。对于这一变化，曾令外界质疑数据真假，交易所亦在年报问询函中要求邦讯技术做出说明。

按照邦讯技术表示，点翼科技直到2016年年初才开始住建团队，2017年前未有产品形成，2017年研发了部分军事游戏产品,测试后判断拥有一定市场竞争力,报告期内达到预期,使得营收和净利润大幅增长。

寡头垄断趋势，大厂商、超级IP优势难挡之下，游戏行业是否真正会为邦讯技术带来新的业绩增长点尚未可知，但对于立志布局5G和游戏产业的邦讯技术，研发投入无疑非常重要，但从研发数据来看，2017年游戏研发成功，邦讯技术的投入却在减少，同时研发费用资本化比例增高，也加大了未来无形资产摊销压力。

数据显示，2017年电讯技术研发人员数量138人，较上年同期减少了45.67%，研发投入3520.83万元，较去年同期下降了50.89%，资本化研发支出金额1056.93万元，较去年同期增加了64.32%，资本化研发支出占研发投入占比由8.97%提升至30.02%。对于这一变化，邦讯技术的理由则是研发减少系剥离博威科技、博威通讯所致，而研发资本化增加亦满足企业会计准则中关于资本化的条件相关。