华帝股份怎么样（浙商证券给予华帝股份买入评级）

浙商证券股份有限公司闵繁皓,文煊近期对华帝股份进行研究并发布了研究报告《华帝股份深度报告：多维变革，华丽再现》，本报告对华帝股份给出买入评级，当前股价为7.45元。

华帝股份(002035)

投资要点

核心观点：华帝股份为二线厨电龙头，公司内部治理优化、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。

深耕厨电领域， 2023 年收入及业绩端负向因子影响减弱

华帝股份创立于 1992 年，于 2004 年在深交所上市。公司旗下拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌，分别提供高端智慧厨电、中端及海外厨电市场、高端定制家居产品。

展望 2023 年，收入端，地产数据改善+渠道改革渡过阵痛期，业绩端，原材料价格企稳+大额坏账风险消除+高端产品上市，公司有望增长提速。

内部管理层利益趋同， 并引入职业经理人， 治理层面不确定性下降

2014 年实控权变更以来，原创始团队成员陆续离任董事会及高管， 2021 年底实控人、董事长潘叶江先生兼任总经理， 2022 年 5 月董事会换届后非独立董事均为潘氏成员， 并新聘原老板电器电商总监蒋凌伟先生任副总经理， 内部治理逐渐理顺。

渠道扁平化持续推进，重视零售且保护渠道利润

2018 年起公司在原先代理制的模式下进行扁平化改革， 2020 年二级经销商转直供，直供经销商数量由 2021 年的 50 家提升至 22H1 的 80 多家。渠道扁平化有利于加强公司对终端零售市场需求的把握，且公司线下零售价对比一线龙头较低，加价倍率空间有限，渠道扁平化有利于增厚低层级经销商利润。

下沉渠道潜力巨大，公司具备先发优势

下沉市场人口基数庞大，农村消费群体购买力提升，电商平台建立新零售网点为品牌商打开下沉市场新入口。百得品牌深耕三四线市场，且公司较早地自 2019 年开始进入新零售渠道，具备先发优势。截止 2019 年末，已有下沉渠道网点 9160 家。

产品上新加快，高端化+集成化方向带动均价向上

公司 2022-2023 年产品上新速度加快，且向高端化、套系化、集成化方向发展，传统厨电新品烟机、灶具等均价显著高于历史水平，此外新发布的蒸烤独立集成灶新品定位高端，价格在 15000 元左右，集成烹饪中心为公司今年新拓展品类，均价更高，有望满足一二线市场集成化产品需求。

盈利预测与估值

公司内部管理层利益趋同、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 58.98 亿元、 66.94 亿元、 75.78 亿元，分别同比+5.55%、 +13.49%、 +13.21 %，归母净利润分别为 2.01 亿元、 5.13 亿元、 5.80 亿元，分别-2.85%、 +154.92%（剔除 22 年坏账影响后为+36.79%）、 +13.17%，对应当前股价 PE 分别为 30x/12x/11x。 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：地产数据恢复不及预期；渠道改革效果不及预期；市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为23.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.33亿，根据现价换算的预测PE为19.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为8.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华帝股份（002035）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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