中欣氟材（特色氟精细化工龙头）

（报告出品方/分析师：德邦证券 李骥 孙范彦卿）

1.1. 并购外延+技术内生构建一体化氟精细化学品供应商

一体化氟精细化学品龙头供应商。浙江中欣氟材股份有限公司创办于 2000 年 8 月，是一家专业从事氟精细化学品的研发、生产、销售的国家重点高新技术企业，2017 年公司于深交所上市。

公司围绕氟化工产业链双向延伸布局，积极通过外延式并购的方式快速切入新业务领域，2019 年 8 月公司收购福建高宝矿业有限公司，涉足氢氟酸、硫酸产品的生产和销售；2019 年 12 月公司全资子公司高宝矿业收购明溪县长兴萤石矿业有限公司，战略布局具有“第二稀土”之称的萤石资源，为矿产资源的供应和储备奠定了基础；2022 年 7 月以受让股权并增资的方式收购江西埃克盛化工材料有限公司 51%股权，布局第四代新型制冷剂及其下游含氟新能源材料和高分子材料领域。

公司业务范围已从传统含氟医药、农药中间体，拓展到萤石矿资源开采、含氟新能源材料、含氟高分子材料、氟电子化学品、新型环保制冷剂等领域，已基本完成萤石-氟化氢-精细化学品全产业链布局。

目前公司已经具备年产 8 万吨萤石矿的采掘能力和 20 万吨硫酸、7 万吨氟化氢的产能。在此基础上，公司依托共性技术，构建五大产品树体系：

1）以 2,3,4,5-四氟苯甲酰氯技术和产能为基础，重点开发和培育喹诺酮类含氟高端医药中间体，主要产品包括左旋氧氟沙星、莫西沙星、西他沙星等原料药的高级中间体。

2）以现有 2,3,5,6-四氟苯甲醇技术和产能为基础，重点开发和培育含氟农药、医药、新材料领域的产品树，主要产品包括拟除虫菊酯中间体、西格列汀中间体、氟派瑞林材料、含氟吸附材料等。

3）以现有的氟苯产品技术和产能为基础，重点开发和培育新能源材料、含氟高端新材料、农药/医药中间体应用领域的产品树，主要产品包括氟苯（含电子级）、对氟苯、二氟二苯甲酮（DFBP）等。

4）以电子级氢氟酸、氟化钠产品的技术和产能为基础，重点开发和培育新能源应用材料领域的产品树，主要产品包括电子级氢氟酸、氟化钠、六氟磷酸钠、双氟磺酷亚胺鲤等。

5）以现有的第三代制冷剂（R245fa）的技术和产能为基础，重点开发和培育四代新型制冷剂主枝产品。同时，充分利用技术和工艺的延展性，开发三氟系列侧枝产品，以把握新能源材料、农药/医药中间体的市场机会形成产品树，主要产品包括 R245fa、R1233zd、R1234ze、三氟系列产品等。

集团化运作架构初步形成，“1+4”经营管控格局初定。

截至 2023 年 3 月 21 日，公司实控人及现任公司董事长徐建国合计持股 21.6%。技术带头人之一陈寅镐直接持股 5.97%。

中玮投资为公司员工持股平台，公司在 2021 年 3 月实施了首次股权激励，高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员均有直接或间接持股。

公司下辖全资子公司 3 家、控股子公司 1 家、全资孙公司 1 家，已形成“1 个 总部管控中心+4 个生产基地”的发展格局，经营地和产能布局横跨浙江、江西、福建。

1.2. 增加基础化工及新材料板块，期间费用率持续下降

营业收入与归母净利润稳步增长。公司 2017 上市以来，公司业绩保持快速增长态势。

2022 年实现营业收入 16.02 亿元，同比增长 5.00%，2017-2022 年复合增速 41.42%。

2022 年实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 6.47%，2017-2022 年复合增速 40.80%。

2019 年亏损 0.55 亿元，主要因被收购方未达到当年业绩承诺，计提商誉减值 2.53 亿元。

分版块来看：公司主营业务分为基础化工、医药、农药、新材料四大板块，2019 年并表高宝矿业变更披露口径，新增基础化工板块及新材料板块。

2022 年基础氟化工产品生产量下降 8.37%，销售下降 6.24%，主要系氢氟酸技改，氢氟酸生产量下降，领用硫酸减少。

医药化工产品生产量增加 37.68%，主要系四氟系列和甲哌系列生产量增加，销售量基本保持不变。农药化工产品销售增加 1.79%，主要系 2.3.5.6-系列客户需求增加。

新材料和电子化学品产品销售下降 62.27%，生产量下降 59.04%，主要系 BPEF 系列终端需求量减少，订单洽谈中。

贸易销售量下降 81.73%，主要系左氧氟羧酸贸易销售减少。随着新业务发展，传统含氟医 药、农药中间体营业收入占比由 2018 年 97.65%下降至 2022 年 59.03%。

期间费用率持续下降，研发投入不断加大。

受益于不断完善的产品产业链，先进的管理理念和方法，优质的核心客户资源以及良好的市场品牌形象，公司整体期间费用率大幅下降。

公司期间费用率从 2017 年的 16.09%下降至 2022 年的 11.8%。

公司重视新产品的研发、产品性能的加强及应用领域的扩张，2022 年公司继续加大技术开发力度，增加研发投入，研发费用为0.40亿元，同比增长3.41%，近 5 年复合增速为 12.72%。

氟精细化学品为氟化工生产的初级或次级化学品经过深加工而制取的具有特定用途、技术密集、附加值高、小批量生产的系列含氟产品。公司以氟精细化学品为主体的医药中间体和农药中间体起家，依托现有技术和产能，利用技术和工艺的延展性，向含氟新材料进军。

2.1. 医药：喹诺酮中间体竞争力增强，西他列汀中间体前景广阔

2.1.1. 围绕新型喹诺酮类中间体布局，公司产品、地缘、客户关系优势大

喹诺酮类量增价减，活跃品种更趋集中。喹诺酮类属于化学合成类抗菌药物，具有结构简单、杀菌谱广、抗菌能力强、毒副作用小、给药方便等特点，成为近年来竞相开发与应用的热门药品。

根据 PDB 药物综合数据库，2022 年前三季度样本医院喹诺酮类抗生素呈现销售数量同比增长 2.1%而销售金额同比下降 19.9% 态势，主要受集采品种落地实施和仿制药上市竞争影响。喹诺酮类可根据发明先后及抗菌性能的不同分为一、二、三、四、五代，现今活跃在市场上的喹诺酮类主要为第三代与第四代。

2022 年前三季度在样本医院销售的喹诺酮类抗生素有 14 个，单价最高的为氧氟沙星制剂 71.68 元，单价最低的为诺氟沙星制剂 0.35 元， 其中排名前 5 的分别为左氧氟沙星、莫西沙星、奈诺沙星、环丙沙星和西他沙星，占喹诺酮类抗生素销售额 98.13%，占喹诺酮类抗生素销售数量 93.83%。新喹诺酮类抗生素如第四代莫西沙星、第五代奈诺沙星疗效更佳，肝肾功能不全的病患治疗时不需要特别减量，年纪较大的老年人应用也较为安全。

围绕新型喹诺酮类布局，竞争优势进一步增强。

根据 2017 年中国氟硅有机材料工业协会统计，公司生产的 2,3,4,5-四氟苯甲酰氯（市场份额近 50%）、2,4-二氯-5-氟苯乙酮（市场份额近 40%）、N-甲基哌嗪（市场份额 25-30%）产销规模在氟中间体行业位居前列。

此外，公司采用共性技术，先后开发了以莫西沙星环合酸、奈诺沙星环合酸为代表的氟喹诺酮类环合酸系列产品。

在建项目“年产 1120 吨三氟苯系列衍生物项目”包括喹诺酮类中间体 2,3,4,5-四氯苯甲酰氯 500 吨、2,4,5-三氟-3-甲氧基苯甲酰氯 400 吨，有望进一步增强公司竞争优势。

公司依托地缘优势，已形成以京新药业、国邦药业、浙江医药等知名企业为主的客户群， 《年产 50 吨奈诺沙星环合酸建设项目》即为浙江医药定制化销售产品。

2.1.2. 西他列汀市场前景广阔，公司扩产规模行业领先

西他列汀原研专利过期，原料药关键中间体迎发展机遇。西他列汀是一种口服二肽基肽酶 4(DPP-4，dipeptidylpeptidase-4)抑制剂，与饮食和运动结合使用，可改善 2 型糖尿病患者的血糖控制。

Januvia®（西他列汀）由美国默克公司研制开发，于 2006 年被 FDA 批准上市。据药融云全球药物研发数据库预计，近年来西格列汀的全球销售额均稳定在 35-40 亿美元左右。

2009 年磷酸西格列汀片获批落地中国，2017 年进入国家医保（乙类）。

2021 年中国院内销售额超 15 亿，同比增长 17.57%。随着原研专利过期以及仿制药密集获批，本土药企入局推动西格列汀制剂市场扩容，合成西他列汀的重要中间体2,4,5-三氟苯乙酸迎来发展契机。

2,4,5-三氟苯乙酸现有合成工艺路线主要以 2,4,5-三氟溴苯或者 1,2,4-三氟苯为起始原料，传统的工艺路线存在操作繁琐、催化剂价格昂贵、污染严重等问题。

参考公司专利“2,4,5-三氟苯乙酸合成工艺”，以 2,4,5-三氟苯甲酸为起始原料的工艺路线操作简单、回收率高、生产成本低。

目前 2,4,5-三氟苯乙酸厂商产能均为百吨级，考虑到 2,4,5-三氟苯乙酸广阔市场应用前景，公司计划 2023 年在目前 100 吨 2,4,5-三氟苯乙酸产能基础上扩产 1000 吨。

2.2. 农药：小众菊酯中间体市场稳定，苯甲酰脲中间体前景较好

公司农药中间体包括 2,3,5,6-四氟苯系列、BMMI 系列和 2,6-二氟苯甲酰胺三 个产品系列。2,3,5,6-四氟苯系列中四氟-4-甲基苄醇、四氟-4-甲氧基甲基苄醇除了 是拟除虫菊酯的关键中间体外，同时也是高性能液晶材料中间体。

2.2.1. 卫生杀虫剂市场规模平稳，小众菊酯中间体需求稳定

根据世界农化网，拟除虫菊酯在作物保护领域中占据较大的份额,占全球杀虫 剂业务总量的 19%，2019 年的市场价值达 28.06 亿美元。

拟除虫菊酯因杀虫效果广谱、高效、低毒、低残留、生物降解性能好等优点而广泛地应用于卫生害虫防治领域，占卫生杀虫剂有效成分使用量的 70%以上。

根据亿渡数据，2020 年中国家用卫生杀虫市场规模为 73.9 亿元，预计未来 5 年市场规模相对平稳。

中国部分知名品牌的家用卫生杀虫产品中，有效成分均为拟除虫菊酯类。常见的菊酯类物质包括氯氰菊酯、炔丙菊酯、四氟甲醚菊酯和除虫菊素等。目前菊酯类原药生产的两大巨头分别是日本住友和中国扬农，供应了全球近 80%的菊酯原药。

1）拟除虫菊酯四氟苯菊酯：德国拜耳公司于 80 年代开发的高效、低毒卫生杀虫剂，主要作为蚊香、家用防蛀产品的原料。四氟苯菊酯在中国的专利已于 2008 年到期。

2,3,5,6-四氟苄醇为四氟苯菊酯关键中间体，公司一体化布局 2,3,5,6-四氟对苯二甲腈、2,3,5,6-四氟苯甲酸以及 2,3,5,6-四氟苄醇。

2）拟除虫菊酯四氟甲醚菊酯：2001 年左右日本住友公司开发研究的卫生用杀虫剂。2005 年开始在中国推广应用，在市场应用占有较大份额。2,3,5,6-四氟对苯二甲醇作为拟除虫菊酯类卫生杀虫剂四氟甲醚菊酯的关键中间体，年需求量一直稳定在 500 吨左右。

3）拟除虫菊酯七氟菊酯：先正达开发的拟除虫菊酯类杀虫剂，1986 年上市的七氟菊酯主要市场在美国和欧盟，2009 年首次迈入销售额上亿美元品种行列，目前被广泛的应用于种子处理剂和土壤害虫杀虫剂，市场前景广阔。4-甲基-2,3,5,6-四氟苯甲醇作为七氟菊酯的关键中间体,目前年需求量一直稳定在 300 吨左右。

2.2.2. 苯甲酰脲类杀虫剂前景广阔，关键中间体市场价值较高

苯甲酰脲类（BPUs）化合物作为一类几丁质合成抑制剂，具有使目标害虫抗药性产生频率低、对非靶标生物低毒且易于生产以及成本低廉等众多优点，被认为是最有应用前景的一类杀虫剂。

自 1977 年第一个 BPUs 杀虫剂商业化生产应用至今，已商品化的苯甲酰脲类化合物也有二十多种，主要有：除虫脲、灭幼脲、杀铃脲、氟铃脲、氟虫脲、氟啶脲、氟螨脲、丁醚脲、虫酰肼、氟虫隆、毒虫脲等。

根据 PhillipsMcDougall，2019 年全球作物用杀虫剂的销售额为 151.46 亿美元， 苯甲酰脲类市场份额约 2.9%左右。

2,6-二氟苯甲酰胺（DFBA）是合成苯甲酰基脲类化学农药的关键中间体，下游产品包括除虫脲、虱螨脲、乙螨唑、氟铃脲、伏虫隆、新型除草剂双氟磺草胺，具有较高的市场价值。

根据中农立华，2,6-二氟苯甲酰胺全球产能集中在中国，我国 2,6-二氟苯甲酰胺有效产能在 7,000 吨以上，但受下游市场需求及前期价格低利润微薄等因素影响，部分厂家退出市场竞争后，市场主要由中欣氟材、联化科技、河南绿康等厂家生产供货。

每年实际生产量在 3,000 吨左右。

2012 年该品价格达到 12 万元/吨的历史低位；2017 年受国内环保督查影响，国内生产企业停限产严重，该品价格一路走高至 34 万元/吨的历史高位；2019 年下半年开始，随着新增产能的陆续释放，该品价格理性回调，2022 年 6 月市场价格在 18 万元/吨左右；2023 年由于市场竞争激烈，2，6-二氟苯甲酰胺价格走低至 14 万元/吨左右。

2.3. 新材料：拓展含氟新材料，打造全新增长极

公司规划扩展高附加值的 BPEF（光学树脂单体）、DFBP（PEEK 合成单体）及氟聚酰亚胺等新材料和超级电容器电解液等含氟电子化学品，继续深耕功能性含氟新材料与电子新材料中的细分领域，打造公司全新增长极。

2.3.1. BPEF：重要功能性高分子材料单体，受益于光学树脂及电子产品发展

BPEF 又称 9,9-二[(4-羟基乙氧基)苯基]芴，是一种重要的双酚芴类化合物，作为一种功能性高分子材料单体，主要用于制造具有高耐热性、优异光学性和优良阻燃性的环氧树脂、聚碳酸酯、聚芳香酯、聚醚等高分子材料，在航空航天、电子电器、汽车制造等领域具有广泛用途。以 9,9-二[4-(2-羟基乙氧基)苯基]芴为单体合成的聚碳酸酯，具有优异的光学性能，用于制造高端树脂镜头；

以 9,9-二[4- (2-羟基乙氧基)苯基]芴为单体合成的环氧树脂，作为封装材料，在显示屏制作、芯片封装等领域得到广泛应用。目前 BPEF 在韩国、日本和美国备受关注。根据新思界网预测，国内 BPEF 年需求在 4000 吨左右。

随着人们对于高端光学材料及电子产品的需求日益增长，BPEF 市场前景广阔：

1）高端光学树脂：BPEF 可大量用于缩合反应当中，是制备高折射率聚合物 (环氧树脂、聚氨酯、聚碳酸酯、聚酯、聚芳香酯、聚醚或多醚等缩聚产品)的原料，成为光学透镜、薄膜、塑料光导纤维、光盘底座、耐热性树脂或工程塑料等的胚料。

国内近年万华化学及华为公司专利布局高折射聚碳酸酯光学部件，随我国功能性高分子材料及其光学材料的开发，国内 BPEF 需求有望逐步提升。

2）液晶屏基础原料：双羟乙氧基芴合成材料已应用到高档的手机显示屏，并正在向高档液晶显示屏方向发展，随着近年来智能手机等高档液晶屏的广泛使用，作为合成电子液晶材料的基础原料 BPEF、BPF、9-芴酮的市场容量进一步扩大。

国内实现 BPEF 商业化的企业较少，且大多企业规模偏小，国内除公司外生产企业主要有中化河北、江苏永星化工、山西金精化工、中钢天源等企业。

公司掌握以 9-芴酮为起始原料，一步反应合成 BPEF 的工艺路线，目前具有 BPEF 产能 1500 吨，“年产 1420 吨氟精细化学品及 5200 吨光电材料系列产品建设项目”中规划有 BPEF 产能 2000 吨、BPF 产能 500 吨以及起始原料 9-芴酮产能 1000 吨，目前尚在审批过程中。

项目落地后，公司 BPEF 设计产能提升至 3500 吨，未来将持续开拓芴系新材料中间体的市场，形成以 9,9-二[(4-羟基乙氧基)苯基]芴（BPEF）为主，以 9,9-二[4-羟基苯基]芴（BPF）和环氧基双酚芴为两翼的芴系列新材料的产品体系。

2.3.2. DFBP：PEEK 国产工业化加速，关键单体 DFBP 竞争格局尚好

PEEK（聚醚醚酮）关键原材料受益于 PEEK 需求增长及厂商提前布局。

DFBP（4,4'‑二氟二苯甲酮）主要用于合成具有战略用途的新型聚芳醚酮结构热塑型特种工程塑料 PEEK，其纯度、品质将直接影响 PEEK 的产品质量，每生产 1 吨 PEEK 需要消耗 0.8 吨 DFBP 单体。

PEEK 属于特种高分子材料，具有耐高温、耐化学药品腐蚀等物理化学性能，可用作耐高温结构材料和电绝缘材料，可与玻璃纤维或碳纤维复合制备增强材料，在航空航天领域、医疗器械领域（作为人工骨修复骨缺损）和工业领域有大量的应用。

根据中国化工信息中心，2020 年全球 PEEK 销售额为 6.52 亿美元，2015-2020 年复合增速为 6%，预计 2020-2024 年复合增速为 9%；2020 年中国消费量为 1550 吨，2015-2020 年复合增速为 44%，预计 2020-2024 年复合增速为 18%。

国内外 PEEK 的主要生产商包括 VICTREX（威格斯）、SOLVAY（索尔维）、EVONIK（赢创）、中研股份、吉大特塑及鹏孚隆等企业。

DFBP 主流以对氟苯甲酰氯和氟苯为原料，经傅克酰基化反应合成。

该法具有合成收率高，产品纯度好等优点。但原料对氟苯甲酰氯市场价格较高且供应紧张，导致合成成本难以有效降低。新瀚新材和营口兴福是国内 DFBP 主要供应商，均部分具有稳定的原料来源，公司 5000 吨 DFBP 一体化配套有氟苯及对氟苯甲酰氯产能。

目前国内 DFBP 设计产能共 1.1 万吨，产能建成后可满足 1.375 吨 PEEK 需求。

公司积极向产业链上下游双向延伸进行产业布局，通过外延式并购高宝矿业和长兴萤石，布局氟化工原料氢氟酸、硫酸及“第二稀土”之称的稀缺萤石资源；并收购江西埃克盛切入制冷剂领域。

在此基础上，公司以“上下延伸、关联拓展、板块协同”为方针，拓展新能源化学品及第四代制冷剂等大单品。

3.1.重组高宝补充氟原料保障，延伸布局无机新能源产品

为保障供应链稳定，公司于 2019 年 8 月收购高宝矿业 100%股权，同年 12 月高宝矿业收购长兴萤石100%股权，向产业链上游补充布局基础化工原料萤石、氢氟酸和硫酸，目前已形成年产 8 万吨萤石矿的开采能力和 20 万吨硫酸、7 万吨氟化氢设计产能。

截止 2022 年 10 月，公司萤石储量剩余 60 万吨左右。在此基础上，公司充分利用公司的化工技术产业优势和当地丰富的萤石资源，发展高品质氟化学品，建设“氟精细化学品系列扩建项目”、“年产 3 万吨光伏级氢氟酸项目”“年产 2.1 万吨新型电解液材料建设项目”，为公司增加新的经济增长点。

3.1.1.电子级氢氟酸：光伏电池片关键辅材，公司原材料优势显著

电子级氢氟酸广泛应用于集成电路、太阳能光伏和液晶显示屏等领域。作为氟精细化学品的一种，电子级氢氟酸腐蚀性强，主要用于集成电路、太阳能光伏及液晶显示屏三大领域的芯片清洗和腐蚀，是光伏和半导体行业生产过程中应用最多的关键性基础化工材料之一，还可以作为分析试剂制备高纯度的含氟化学品。

其中，太阳能光伏需求占比约为 22%，主要应用于太阳能电池片的制绒和清洗等工艺工程，一般对于技术要求仅为 SEMI G1 水平。

光伏行业的快速发展为其配套产业带来了庞大的市场需求。

根据 CPIA，2022 年我国光伏新增装机 87.41GW，同比增长 59.3%；全球光伏新增装机 230GW，同比增长 35.3%，保守预测我国光伏新增装机将从 2023 年 95GW 增长到 2030 年120GW；全球光伏新增装机将从2023年的280GW增长到2030年的436GW。

其中，湿电子化学品作作为光伏行业核心环节——光伏电池片生产应用的关键辅助材料，光伏电池用湿电子化学品市场需求持续增加。

根据 CPIA 数据，2022 年我国光伏电池片产量为 318GW，同比增长 60.7%，按照 3.3 吨/MW 的单位消耗量，对应湿电子化学品需求 104.94 万吨。电子级氢氟酸是光伏电池片制造中用量最多的品种之一。

通常的电子级氢氟酸工业化生产工艺为:将工业无水氟化氢(AHF)经氧化剂氧化后进入精馏塔提纯，从塔的中上部得到高纯度氟化氢，再经特制的吸收器用高纯水吸收成有水酸。

国内光伏用湿电子化学品已基本实现国产化，主要供应商有江化微、格林达、浙江凯圣、多氟多等。

公司依托高宝矿业现有的产能优势、区域优势和当地的产业政策优势，实施年产 3 万吨光伏级氢氟酸项目，拓展和丰富产品品类。

3.1.2.六氟磷酸钠：钠电产业化加速落地，一体化布局关键原材料

钠离子电池具有原材料储量大、成本低、高低温性能卓越、安全性高、可快充优点。由于石墨储锂机制的率先发现，让锂离子电池在技术上突破更快，钠电池逐渐淡出主流视野。

由于我国锂矿对外依存度超过 70%，需求的日益剧增加剧了原料供给安全问题，且随着 2022 年碳酸锂价格的大幅上涨，锂电价格持续走高，资源更加丰富、理论成本更加低廉的钠离子电池受到关注。

根据研究机构 EVTank 联合伊维经济研究院共同发布的《中国钠离子电池行业发展白皮书（2023 年）》，基于钠离子电池的特点，其主要应用领域将集中在两轮电动车、三轮电动车、低速车、储能和新能源汽车等。

2022 年钠离子电池专用量产线产能仅为 2GWh，Evtank 预测钠离子电池专用量产线 2023 年有望达到 13.5GWh，实际出货量有望达到 3GWh，随着钠离子电池产业链 2023-2024 年逐步完成客户的产品验证、良品率的提升、产业链各环节的培养以及示范项目的推广，2025 年有望真正实现产业化发展，2030 年钠离子电池的实际出货量有望达到 347GWh。

钠离子电池电解液体系和锂离子电池相同，溶质仅将锂盐换成钠盐，六氟磷酸钠作为钠离子电池的的核心原材料之一，需求有望随钠离子电池量产实现快速增长。

钠离子电池产业化加速推进，六氟磷酸钠有望实现批量供应。

随钠离子电池产业化推进，六氟磷酸锂生产商向六氟磷酸钠延伸，其他企业跨界入局。

中欣氟材通过中欣智汇基金参与超钠新能源 A 轮投资，“超（超钠）美（美团）中（中欣智汇、中赢资本）国（国电投集团内公司管理基金）”钠电联盟正式成立，共同推动钠离子电池的产业化。

当前六氟磷酸钠的技术壁垒主要在原材料的生产技术储备上，2023 年 2 月 22 日，三友集团与唐山市政府、中科海钠就钠电池产业链项目签订战略合作框架协议，同时，与中科海钠就年产 10 万吨电池级碳酸钠项目签订合作协议。

按照协议，三友集团将与中科海钠合作共建年产 10 万吨电池级碳酸钠起步工程，后续逐步壮大产业规模，为钠电池提供高品质原料。中欣高宝科技年产 6000 吨氟化钠、年产 10000 吨六氟磷酸钠项目已进入环境影响评价第一次公示阶段，高纯氟化钠布局有助于公司保证原料供应及降低生产成本。

3.1.3.LiFSI：新型锂盐渗透率提升，硫酰氟法工艺具备优势

锂电池高景气度带动电解质锂盐需求旺盛。

锂电池主要由正极、负极、电解质和隔膜四大部分组成。电解质在锂离子电池中正负极之间起到传导电子的用途，是锂离子电池获得高电压、高比能的保证，一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐、必要的添加剂等原料配制而成，锂盐是锂电池电解液的关键组分。

据 EVTank 统计，2022 年中国电解液出货量同比增长 75.7%，达到 89.1 万吨，在全球电解 液中的占比增长至 85.4%。

根据 GGII 数据，2022 年全球锂电池出货约 906GWh，未来3年复合增速38.3%；中国锂电池出货655GWh，未来3年复合增速达38.7%。

若以 1GWh 对应 1000 吨电解液，锂盐质量占比 12.5%计算，2025 年全球电解质 锂盐需求量约为 30 万吨，中国电解质锂盐需求量约为 21.8 万吨。

新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）添加比例上升。

LiFSI 是一种优质新型锂盐，由于具有稳定性高(200℃以下不分解)、低温性能优异、水解稳定性好和环境更友好等优点，可作为替代六氟磷酸锂的下一代二次锂离子电池电解质锂盐。由于成品价格和生产技术的限制，LiFSI 目前主要用作电解质六氟磷酸锂的添加剂。

根据 GGII，头部电池企业的 LiFSI 添加比例约为 0.5%-3%，部分企业添加 LiFSI 的主流配方已经提升至 3%-6%。锂电高镍化趋势有望加速 LiFSI 落地推广，未来 LiFSI 有望部分替代 LiPF6。

根据 GGII，2022 年 LiFSI 规划产能约为 7.5 万吨。

目前国内 LiFSI 的生产工 艺根据合成步骤可分为氯磺酸法(氯化、氟化、锂化）和硫酰氟法(仅氟化、锂化），目前主要以氯磺酸法为主。氯磺酸法根据原料可分为主要两种路线“氯磺酸+氨基磺酸+氯化亚砜”、“氯磺酸+氯磺酰异氰酸”。

根据公司专利“双氟磺酰亚胺及其锂 盐的生产方法”，公司以硫酰氟和氨气为原料直接合成双氟磺酰亚胺的碱性反应液， 随后经过锂化两步合成 LiFSI，较氯磺酸法收率高、步骤少。

3.2.收购埃克盛切入制冷剂领域，开发主枝四代制冷剂及侧枝三氟系列

2022 年 7 月公司收购江西埃克盛化工材料有限公司 51%的股权，规划以埃克盛现有的第三代制冷剂（R245fa）的技术和产能，重点开发和培育四代新型制冷剂主枝产品，布局第四代新型制冷剂及其下游含氟新能源材料和高分子材料领域；并充分利用技术和工艺的延展性开发三氟系列侧枝产品，以把握新能源材料、农药/医药中间体的市场机会。

中欣埃克盛目前在建“年产 5000 吨/年 1,3,3,3-四氟丙烯、1 万吨/年 R134a 及 1 万吨/年 R-1233zd 改建项目”。

氢氟烯烃（HFOs）是第四代制冷剂，代表产品有 R1234ze 和 R1234yf，对气候的危害极低，受制于生产成本及技术限制四代制冷剂尚未在发展中国家广泛使用。随着《蒙特利尔议定书》、《基加利修正案》被越来越多的国家接受，全球制冷行业不仅加速淘汰氢氯氟碳化物（HCFCs）制冷剂，也在着手削减氢氟碳化物（HFCs），二代、三代制冷剂的管控和减量或给新一代氢氟烯烃（HFOs）带来新的发展机遇。

全球新四代 HFOs 制冷剂已开始商业化生产和应用。

第四代制冷剂市场布局的企业众多，美国霍尼韦尔与杜邦公司共同开发的环保型制冷剂已经在欧美市场得到大力推广，科慕、阿科玛也在该领域积极布局。

目前我国拥有第四代制冷剂生产能力的企业主要有巨化股份和三爱富。杜邦（科慕）、霍尼韦尔、大金、阿科玛等跨国企业在 HFOs 的制备与应用上布局全球专利，专利申请占总量的 70%以上，构建了严密的专利壁垒，控制了新一代制冷剂的生产及其应用。

但主要内资企业的技术储备大多也可以满足生产。未来中欣埃克盛依托原料优势及技术积累，重点开发新型环保制冷剂产品。

1、基础化工：无水氢氟酸扩建项目的新增产能有望于 2023 年释放，预计基础化工板块 2023-2025 年收入增速分别为 21%、18%、10%，对应毛利率 12.2%、 15%、15%。

2、医药/农药中间体：“福建高宝矿业有限公司氟精细化学品系列扩建项目” 的一期项目 5000 吨氟苯已进入试生产阶段，外销主要下游为医药/农药中间体。

由于农药中间体业务受农药景气周期下行影响，预计板块 2023-2025 年收入增速分别为-7%、18%、14%，对应毛利率 27.5%、28.6%、29.5%。

3、新材料：随着新产品 DFBP 及老产品 BPEF 新增产能落地，预计该低基数业务 2023-2025 年收入增速分别为 106%、355%、165%，对应毛利率 51.6%、38.4%、35.7%。

4、新能源：光伏级电子级氢氟酸预计于 2023 年 7 月开始逐步试生产，中欣高宝投资建设 5000 吨六氟磷酸钠有望于 2024 年贡献业绩。

5、制冷剂：中欣埃克盛 0.5 万吨 1,3,3,3-四氟丙烯及 1 万吨 R1233zd 有望于 2023 年陆续投产，预计 2023-2025 年收入增速分别为 466%、292%、11%，对应毛利率 25.1%、35.9%、36.2%。

我们选取了 6 家与公司主营板块相近的化工公司进行比对。据我们测算，6 家可比公司 2023-2025 年平均 PE 分别为 17、12 和 10 倍。

基于公司已完成萤石-氢氟酸-氟精细化学品全产业链布局，并持续补链、强链、延链，依托多年深耕的技术积累，积极拓展新能源及制冷剂大单品，在/拟建项目丰富，发展势头迅猛。预计公司 2023-2025 年每股收益 0.60、1.48 和 2.15 元，对应 PE 分别为 27、11 和 8 倍。

项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险。

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报告来自【远瞻智库】