中欧中小盘基金（中欧小盘成长）

曲艳丽| 文

中欧小盘成长，用一句话描述，是关注市值小、成长性好的标的。

换句话说，那些「小小的地方」或许并不简单。

1.

A股刚刚经历了四年大盘市：2017-2018年大盘价值、2019-2020年大盘成长。轰轰烈烈地，主流涌入赛道投资，财富效应向龙头聚集。

然而，有一个规律，用标准的经济学术语，叫做「均值回归」，用大白话，叫做「没有什么东西可以涨到天上去」。

正如在过去二十年，大小盘风格切换，如同钟摆般，大约四年一个轮回。回顾历史上的几次市场轮动，并非是要择时、在某个时点去「押宝」大小盘的风格切换，而是要看到不同风格在这个市场的价值所在。

作为均衡权益资产配置的重要选择之一，小盘股是有机会的。

当宏观经济处于下行周期，尤其从宽货币到宽信用，流动性边际向好，往往新兴产业和成长股占优。

以典型的小盘成长风格指数「国证2000」举例，复盘历史数据，国证2000指数跑赢沪深300指数的宏观阶段，往往是经济回落叠加通胀回升，例如2021年。

2.

一个典型的小盘股风格，是怎样的存在？

对国证2000的概括，就是「纯正的小盘股」。

在整个A股市场，按照市值和成交金额在市场中所占比例的综合排名，扣除国证1000指数样本股后，选取排名靠前的2000只股票构成国证2000指数，市值中位数47.19亿。(数据来源：wind，截至2022.5)

对比一下，中证1000指数已经不是一个纯粹的小盘股指数，市值中位数84.35亿。(数据来源：wind，截至2022.5)

在中欧基金内部的一次团建中，基金经理钱亚婷被考过一个冷知识：A股全市场的市值中位数是多少？大多数人猜是100亿或者200亿，实际上真实数据只有60亿+。注册制下，市值分位的长尾越来越长，大多数股票不被看见。

更重要的一点是，国家明确标识的「专精特新」名单，A股上市公司共321家。其中150家企业(占比46%)来自国证2000成分股，23%来自中证1000成分股，不到2%来自沪深300及中证500。(数据来源：民生证券研究报告）

因此，国证2000指数有较为明显的制造业属性，与「专精特新」的拟合度是更高的，包括一些中游的材料，机械、化工等行业龙头。

它的形象特征，更像是「利基市场」，细分、小公司云集、行业很分散。

与此同时，国证2000指数又甚是冷门。到什么程度？市面上以它为业绩基准的基金较少。这就意味着，交易结构不拥挤，预期差较大，尚有大量alpha机会在等待挖掘。

2021年，国证2000指数收益率是29.19%。(数据来源：wind)目前，国证2000指数的绝对估值，处于最下面25%分位，整体估值较低。且从资产配置的角度，国证2000指数与其他主流指数的相关性低。(数据来源：民生证券2022年2月底研究报告)

「国证2000指数」有两千只成分股，却是一只「小小」的指数，因为市值小。

而它背后所代表的，广袤的小盘成长股风格，不是各种茅、也不在聚光灯下、也不太容易被券商研究员看到，但是中欧基金看到了它。

3.

中欧小盘成长基金，被定义为「小盘成长风格」。

两个核心关键词：一个是「小盘」，另一个是「成长」。

它是一只采取量化小盘策略的基金。

值得注意的是，中欧小盘成长并非量化增强，而实操是自下而上在小盘股当中选择最具成长性和弹性的个股，追求的仍然是个股alpha。

中欧的做法，本质上是「翻石头」。

作为翻石头理论的鼻祖，彼得·林奇曾经说过：「寻找值得投资的好股票，就像在石头下面找小虫子一样，翻开10块石头，可能只会找到1只，翻开20块石头，可能找到2只。」

但中欧不是徒手翻，而是用量化模型翻。

毕竟那是一片广袤的、尚未被开垦的地方。

过去半年数据统计，沪深300指数平均每只股票，有17家券商在跟踪，而国证2000指数的平均覆盖只有2家。(wind，2015年-2021年的券商覆盖家数均值）

很多很多长尾上市公司，甚至没有券商分析师覆盖。主流投资机构并非不想，而是研究成本过高。同样的时间和精力投入，大盘股透明，动辄可买入数十亿，可小盘股需要翻太多石头，却买不了多少。手动选股，采取大市值策略，确实效率高。

这就是中欧基金采取量化小盘策略的原因。

通常认为，基本面量化模型颇为神秘，像一个「黑匣子」，也是各家基金公司量化团队的核心机密。通俗理解，量化模型通过系统化「翻石头」，用代码设定规则，计算企业业绩是否有超预期之处，灵活使用各种来源的数据，以及捕捉财报的微妙改变。

换个角度理解，系统化翻石头，是在用宽度弥补胜率的不足。

「基本面在个股深度，在成分股更集中、权重个股数量更少的赛道上，更有优势。量化在广度，在成分股数量更多、分布更均匀的赛道上，更有优势。」申万宏源研究报告中称。

用量化策略投小盘股，足够分散、更加左侧。一些尾部小盘股的单日成交量，在数千万至一两亿之间，量化策略基金约持股相比传统主动权益策略持股更多，前者的容量也更大。一些黑天鹅事件更容易在小盘股中出现，越分散越容易消解。

4.

中欧量化团队挖掘的目标，可能是这样的一种公司：它并不在非常主流赛道的聚光灯下被市场关注到，当量化小盘策略看到它，见证它市值成长，直至被主流机构捕捉。

任何一个策略被开发，乃至被基金公司立项、上报、筹备、发行，都有三个必要非充分条件：

①在里面有赚钱机会

②有真实的市场需求

③这个赛道还不算太拥挤

民生证券评价道，A股2010年-2021年小盘股的长期回报较为可观，国证2000的年化收益率为8.92%，高于沪深300/中证500/中证1000分别是2.73%、4.21%、5.14%。(wind，民生证券研究院，2010年-2021年)

中欧基金之所以做吃螃蟹的人，或许正是看到了不同风格在市场中的价值所在。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本基金为混合型基金，预期收益和风险水平高于债券型基金/货币市场基金，低于股票型基金。以上材料仅供参考，基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本文稿未经同意请勿引用或转载，其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。投资者在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。