股票002332（中泰证券给予仙琚制药买入评级）
中泰证券股份有限公司祝嘉琦,李建近期对仙琚制药进行研究并发布了研究报告《业绩稳健，呼吸科制剂快速增长，新品放量值得期待》，本报告对仙琚制药给出买入评级，当前股价为10.67元。
仙琚制药(002332)
投资要点
事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度营业收入 34.53 亿元，同比增长 4.09%；归母净利润 5.29 亿元，同比增长 15.24%；扣非净利润 4.98 亿元，同比增长 11.18%。
业绩稳健，呼吸科制剂快速增长，新品放量值得期待。前三季度公司克服疫情、原材料涨价等影响，业绩继续保持 15%以上稳健增长，利润端增速快于收入端，我们预计主要受制剂增长带动。单季度来看， 22Q3 营业收入 12.25 亿元（同比+4.34%，下同），归母净利润 1.98 亿元（+6.98%），扣非净利润 1.88 亿元（+5.95%）。公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种 22 个，已申报 9个，过评 6 个；新仿制品种 18 个，已申报 6 个。API 客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与 Newchem 公司在部分市场形成协同效应。在 API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续快速增长态势
费用率：费用结构、原材料成本影响毛利率，期间费用率略微下降，研发投入保持稳定。毛利率：前三季度毛利率 57.44%（-1.68pp） ，22Q3 毛利率 56.10%，环比 22Q2下降 2.20pp，我们预计主要因为：1）费用结构调整，将管理费用部分科目调入到生产成本中；2） 上游原辅料价格上涨。 费用率：前三季度、22Q3 销售费用率为 28.99%（+0.83pp） 、28.44%（-1.87pp） ，管理费用率为 5.77%（-2.08pp） 、4.50%（-2.13pp） ，财务费用率为-0.57%（-1.11pp） 、-1.07%（-1.10pp） ，费用率合计 34.19%（-2.36pp） 、31.86%（-5.11pp） 。管理费用率下降主要因为费用结构调整以及收入增长，财务费用率下降人民币贬值导致汇兑收益增加。 研发投入： 前三季度、 22Q3 研发费用为 1.51 亿元（-3.87%） 、5375 万元（-6.77%） ，占收入比例 4.37% （-0.36pp） 、4.39%（-0.52pp） ，研发投入及占比保持稳定。
拟投资建设创新服务中心，提升综合管理能力及优化资源配置，促进稳健可持续发展。公司 2022 年 10 月 26 日公告，拟以自有资金 1.68 亿元在公司原城南厂区内北面区块投资建设创新服务中心。本次建设创新服务中心，主要为满足公司未来发展规划对经营场所的需求以及现代化、信息化、数字化运营管理的需要，有利于改善整体运营环境，进一步提升综合管理能力和整体形象，为人才培养和产学研合作等提供优秀的培训教育平台支撑，吸引更多高素质人才加入，促进公司稳健可持续发展。
全球 API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业，持续升级，稳健发展。公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长，后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长。激素 API 业务随着2017-2019 年的新厂区建设、搬迁和认证，逐步迎来高毛利的新老品种放量，未来 2-3 年有望持续快速增长，带来业绩贡献。长期来看，公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素 API 及制剂产品的持续升级值得期待。
盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑集采、原材料涨价影响，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入 45.94、52.02、58.83 亿元（调整前 50.07、58.97、68.79 亿元） ，同比增长 5.9%、13.2%、13.1%；归母净利润 7.00、8.09、9.72 亿元（调整前 7.61、9.40、11.63 亿元） ，同比增长 13.7%、15.5%、20.2%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 15/13/11 倍。 考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持稳健增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券王楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.07亿，根据现价换算的预测PE为12.12。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.94。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙琚制药（002332）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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